Размер компании-эмитента, торговая активность и ликвидность акций как детерминанты моментум-стратегии портфельного инвестирования часть 2

Моментум-эффект имеет много трактовок в практике инвестирования и в изучении аномалий поведения цен  активов.  Мы  рассматриваем  портфельныймоментум-эффект  на  рынке  акций  и  соответствующие  две  среднесрочные (три и более месяцев) торговые стратегии портфельного инвестирования, которые отличны от трендовых  построений в рамках анализа поведения цен отдельных активов. В первой части статьи выделены основные элементы  конструирования  моментум-портфеля (три  периода,  принципы  перебалансировки,  число  включаемых  в  портфель  акций)  и  рассмотрена  значимость  дизайна  портфеля  для  констатации моментум-эффекта  на  рынке.  Во  второй  части  представлены  результаты  тестирования  ряда  гипотез,  проверяющих  наличие  портфельного  моментум-эффекта на российском рынке акций и возможность построения самофинансируемой инвестиционной  стратегии на трех временных отрезках (подъем рынка до середины 2008 г., кризис и посткризисное слабое восстановление).  Впервые на российском рынке количественно оценены параметры арбитражной стратегии, максимизирующей прибыль: три временных окна, размер компаний и два показателя ликвидности (торговая активность и величина транзакционных  издержек). Показано,  что  для  российского  рынка  моментум-стратегия  при  рассмотрении  всей выборки (134 акции в листинге российских бирж на отрезке с 2004 по 2013 г.) должна базироваться на трехмесячных временных отрезках (3/1/3). Среднемесячная доходность арбитражной стратегии оценивается нами в 1,5 %. Реализация стратегии на посткризисном отрезке не позволяет увеличить прибыль. Для «окон» в 6 и более месяцев преимущество  получает  обратная  стратегия (открытие «длинных  позиций»  на  акциях  с  низкими  результатами прошлого инвестирования). Фундаментальные параметры компании-эмитента значимы для отбора акций в портфель.  Учет  при  построении  стратегии  размера  компании-эмитента,  торговой  активности  и  ликвидности  акций увеличивает горизонт инвестирования и доходность (рост среднемесячной доходности с 1,5 до 2,5 %).

1. Russel Ph. S., Karthik Sankaran. Value and Momentum Strategies: Returns from RiskControlled Portfolios // Journal of Business and Economic Studies. 2008. Vol. 14 (2). Р. 25–38.

2. Chan Kalok, Hameed A., Tong W. Profitability of Momentum Strategies in the International Equity Markets // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2000. Vol. 35 (2). Р. 153–72.

3. Abinzano I., Muga L., Santamaria R. The Role of Over-Reaction and the Disposition Effect in Explaining Momentum in Latin American Emerging Markets // Investigation Economics. 2010. Vol. 69 (273). P. 151–86.

4. Chao Hsiao-Ying, Collver Ch., Limthanakom N. Global Style Momentum // Journal of Empirical Finance. 2012. Vol. 19 (3). Р. 319–333.

5. Cakici Nusret, Fabozzi F. J., Tan S. Size, Value, and Momentum in Emerging Market Stock Returns // Emerging Markets Review. 2013. Vol. 16. P. 46–65.

6. Barberis N., Shleifer A., Vishny R. A Model of Investor Sentiment // Journal of Financial Economics. 1998. Vol. 49. P. 307–343.

7. Hong H., Stein J. C. A Unified Theory of Underreaction, Momentum Trading, and Overreaction in Asset Markets // Journal of Finance. 1999. Vol. 54. Р. 2143–2184.

8. Johnson T.-C. Rational Momentum Effects // Journal of Finance. 2002. Vol. 57 (2). Р. 585–608.

9. Vayanos D., Woolley P. An Institutional Theory of Momentum and Reversal // Review of Financial Studies. 2013. Vol. 26 (5). Р. 1087–1145.

10. Chen Hsiu-lang. On Characteristics Momentum // Journal of Behavioral Finance. 2003. Vol. 4 (3). Р. 137–156.

11. Grinblatt M., Bing Han. Prospect Theory, Mental Accounting, and Momentum // Journal of Financial Economics. 2005. Vol. 78 (2). Р. 311–319.

12. Choe H., Kho R.-C., Stulz R. M. Do Foreign Investors Destabilize Stock Markets? The Korea Experience in 1997 // Journal of Financial Economics. 1999. Vol. 54. Р. 227–264.

13. Grinblatt M., Keloharju M. The Investment Behavior and Performance of Various Investor Types: A Study of Finland’s Unique Data Set // Journal of Financial Economics. 2000. Vol. 55. Р. 43–67.

14. Patel S. A., Bohl M. T. Crises in Developed and Emerging Stock Markets // Financial Analysts Journal. 1998. Vol. 54. Р. 50–61.

15. Griffin J. M., Ji X., Martin J. S. Momentum Investing and Business Cycle Risk: Evidence from Pole to Pole // Journal of Financ. 2003. Vol. 58. Р. 2515–2547.

16. Lesmond D. A. Liquidity of Emerging Markets // Journal of Financial Economics. 2005. Vol. 77. Р. 411–452.

17. Pastor L., Stambaugh R. Liquidity Risk and Expected Stock Returns // The Journal of Political Economy. 2003. Vol. 111 (3). Р. 642–686.

18. Chung K. H., Li M., Yu L. Assets in Place. Growth Opportunities and IPO Returns // Financial Management. 2005. Vol. 34. P. 65–88.

19. Bhootra A. Two Essays on Momentum and Reversals in Stock Returns. Virginia Polytechnic Institute and State University. 2007. 116 p.

20. Agyei-Ampomah S. The Post-Cost Profitability of Momentum Trading Strategies: Further Evidence from the UK // European Financial Management. 2007. Vol. 13 (4). P. 776–802.

21. Lee Ch., Swaminathan Bh. Price Momentum and Trading Volume // Journal of Finance. 2000. Vol. 55. Р. 2017–2069.

22. Siganos A. Firm Characteristics That Drive the Momentum Pattern in the UK Stock Market // Quantitative Finance. 2013. Vol. 13 (3). Р. 439–449.

23. Demir I., Muthuswamy J., Walter T. Momentum Returns in Australian Equities: The Influences of Size, Risk, Liquidity and Return Computation // Pacific-Basin Finance Journal. 2004. Vol. 12 (2). P. 143–158.

24. Asness C. The Interaction of Value and Momentum Strategies // Financial Analysts Journal. March / April. 1997. Р. 29–36.

25. Jegadeesh N., Titman S. Returns to Buting Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency // Journal of Finance. 1993. Vol. 48. Р. 65–91.

26. Hong K. J., Satchell S. Time Series Momentum Trading Strategy and Autocorrelation Amplification. Faculty of Economics. Cambridge Working Papers in Economics. University of Cambridge, 2013.

27. Scowcroft A., Sefton J. Understanding Momentum // Financial Analysts Journal. 2005. Vol. 61 (2). Р. 64–82.

28. Теплова Т. В. Моментум-эффект на рынке акций и инвестиционная торговая стратегия «по течению». Методики тестирования и развитие модели ценообразования финансовых активов // Управление финансовыми рисками. 2013. No. 4.

29. Cooper M. J., Gutierrez J. R. R. C., Hameed A. Market States and Momentum // The Journal of Finance. 2004. Vol. 59 (3). P. 1345–1365.

30. Daniel K. D., Hirshleifer D., Subrahmanyam A. Overconfidence, Arbitrage, and Equilibrium Asset Pricing // The Journal of Finance. 2001. Vol. 56 (3). Р. 921–965.

31. Cheema M. A., Nartea G. V. Momentum Returns, Market States and the 2007 Financial Crisis. Working paper, 2013.