ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ КОМПЛЕКСА ВЗАИМОСВЯЗАННЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

В условиях современного научно-технологического развития основные инвестиционные решения принимаются на микроэкономическом проектном уровне, при этом существенно возрастает взаимное влияние проектов друг на друга, в том числе и в рамках одной фирмы. Возникает необходимость оценки комплекса инвестиционных проектов, генерирующих синергетические эффекты. В данной статье предлагаются методы такой оценки, включающие создание финансовой модели фирмы на основании трех взаимосвязанных форм финансовой отчетности с детализированным представлением наиболее важных финансовых показателей фирмы, выявление основных сочетаний проектов, построение вариантов модели фирмы для каждого сочетания с учетом всех взаимосвязей и синергетических эффектов, сравнение их между собой и с моделью фирмы без проектов, оценка эффективности каждого сочетания проектов на основании дисконтированных свободных денежных потоков, определение ожидаемых синергетических эффектов для каждого множества проектов, выбор наиболее значимых и встраивание их в модель. В качестве результирующего рассматривается такое сочетание проектов, которое обеспечивает максимальный прирост стоимости фирмы. Разработанные методы и модели аппробированы на примере фирмы, рассматривающей реализацию двух взаимосвязанных инвестиционных проектов. Показано, как отдельные синергетические эффекты, генерируемые проектами, прямо или косвенно влияют на большинство показателей имитационной модели. Предлагаемая методика позволяет решить проблему учета синергетических эффектов и может использоваться в качестве полезного инструмента принятия решений для фирм, реализующих комплекс взаимосвязанных инвестиционных проектов, особенно в случае существенного влияния проектов на деятельность самой фирмы.

взаимосвязанные инвестиционные проекты, синергетические эффекты, метод DCF

1. Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов (вторая редакция). М.: Экономика, 2000.

2. Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Смоляк С. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. М.: Дело, 2002. 888 с.

3. Новикова Т. С. Проектная экономика: Курс лекций. Новосибирск: НГУ, 2012. 315 с.

4. Nakagawa M. Synergies and Investment Decisions // Economics Bulletin. 2007. Vol. 7 (5). P. 1-11.

5. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб.: Питер, 1999. 416 c. 6.

6. Corporate Finance, CFA Program Curriculum, Volume 3, Level 2. Mergers and Acquisitions. CFA Institute, 2008. 7.

7. Damodaran A. The Value of Synergy (October 30, 2005). URL: https://ssrn.com/abstract =841486. 8.

8. Goold M., Campbell A. Desperately seeking synergy // Harvard Business Review. 1998. Vol. 76 (5). P. 130-143. 9.

9. Kale P., Singh H., Raman A. Don’t Integrate Your Acquisitions, Partner with Them // Harvard Business Review. 2009. Vol. 87 (12). P. 109-115. 10.

10. Galpin, T., Herndon M. The Complete Guide to Mergers and Acquisitions: Process Tools to Support M&A Integration at Every Level. Jossey-Bass, 2014. 480 p. 11.

11. Gaughan P. Mergers, Acquisitions and Corporate Restructurings. John Wiley & Sons, 2015. 688 p. 12.

12. DePamphilis D. Mergers, Acquisitions, and Other Restructuring Activities. 8th ed. Academic Press, 2015. 782 p.

13. Sherman A. Mergers and Acquisitions from A to Z. Amacom, 2010. 336 p.

14. Mellen C. M., Evans F. C. Valuation for M&A: Building Value in Private Companies. 2nd ed. Wiley& Sons, 2010. 400 p.

15. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. 1342 c.

16. Полтерович В. М. Элементы теории реформ. М.: Экономика, 2007. 244 c.

17. Antill N., Lee K. Company valuation under IFRS interpreting and forecasting accounts using international financial reporting standards. Harriman House, 2008. 406 c.

18. Pinto J. E., Henry E., Robinson T. R., Stowe J. D. Equity Asset Valuation. 2nd ed. CFA Institute, 2010. 467 c.

19. Mohanty P. Business Valuation (Text & Cases). Taxmann, 2015. 445 c.

20. Fernández P. Valuation methods and shareholder value creation. San Diego, CA: Academic Press Publishers, 2002. 425 c.

21. Acharjee M., Thakur M. Financial Analysis and Business Valuation. Book Corporation. 511 c.

22. Koller T., Goehard M., Wessels D. Valuation. Measuring and Managing the Value of Companies. Wiley & Sons, 2010. 862 p.